세미파이브는 지난해 IPO 흥행 이후 ASIC 전환을 통해 수익구조를 바꾸겠다는 기대를 받고 있다. 일반 청약 때 15조원 이상의 증거금을 모으고 공모가가 2만4000원으로 확정되며 투자 심리는 우호적이었다. 하지만 수년간 적자가 지속된 상황에서 기대와 현실 사이의 간극은 여전히 크다.

현재 사업구조는 삼성전자 파운드리의 디자인솔루션파트너로서 공정 최적화 중심의 디자인하우스 성격이 강하다. 자회사 아날로그비츠의 저전력 혼합신호 IP와 RISC-V 기반 설계를 결합해 IP와 양산 매출을 동시에 추구하는 전략을 펼치고 있다. 회사 측은 지난해 매출의 약 60퍼센트가 해외에서 발생한다고 보고하며 글로벌 수주 확대 가능성을 강조한다.

문제는 대형 빅테크 고객 확보의 한계와 국내 팹리스 생태계의 미성숙이다. 파운드리와 직접 협업하는 애플 구글 같은 기업들에는 DSP의 참여 여지가 작고 이는 고객 풀을 제한한다. 결국 인력 확보와 칩 아키텍처 주도 능력 강화가 전환의 관건으로 남는다.

투자자 관점에서는 최근 모험자본의 움직임이 시사하는 바가 크다. 메리츠증권의 400억원 규모 미코파워 투자와 한국성장금융의 퓨리오사AI 초기 투자 사례가 보여주듯 전략산업 초기 구간의 자금 공급은 기업 가치 재평가로 이어질 수 있다. 퓨리오사AI의 경우 3조원대 밸류에이션으로 초기 투자자들의 추정 수익률이 최대 1400퍼센트에 달하는 것으로 알려져 있다.

세미파이브가 브로드컴이나 마벨과 같은 ASIC 중심의 사업모델로 실제 전환될 수 있을지 여부가 주가 방향을 좌우할 것이다. 관찰해야 할 지표는 턴키 수주 규모와 ASIC 개발에서의 마진 변화 파운드리 가동률과 해외 수주 비중 등이다. 또한 RISC-V 도입 속도와 아날로그 IP 매출 성장세가 중장기 밸류에이션 재설정의 핵심 변수다.

결국 투자자는 성장 가능성과 실행 리스크를 동시에 평가해야 한다. 단기적으로는 파운드리 의존과 인력 경쟁이라는 구조적 제약이 주가 변동성을 키울 수 있다. 그렇다면 세미파이브는 언제까지 설계 중심에서 전환 성과를 보여야 하는가 하는 현실적 질문이 남는다.