중동발 유가 급등이 국채 금리 변동성을 키우며 회사채 시장을 흔들고 있다. 전쟁 전인 지난달 27일 3년 국고채 금리가 3.041%였으나 3월 초 급등해 9일 3.42%까지 올랐고 최근 3.329%로 등락했다. 이에 회사채 AA- 3년물 금리도 9일 3.997%로 연중 고점을 찍었고 삼성FN리츠 등 발행사는 수요예측에서 가산 스프레드를 크게 얹어야 했다.

3월은 주총 시즌으로 전통적 회사채 비수기여서 가격 발견 기능이 떨어진 상태다. 이 때문에 발행 일부가 오버 발행 형태로 진행되거나, 발행을 미루는 사례가 관찰됐다. 만약 전쟁이 진정되면 4월께 미뤄진 조달이 본격화돼 이번 충격의 실체가 드러날 수 있다.

한편 정부의 상장리츠 배당소득 분리과세 추진은 투자 매력을 재설정할 변수가 될 전망이다. 현행 체계에서는 금융소득 2000만원 초과분이 종합과세 대상이지만 분리과세가 도입되면 초과분의 세부담이 크게 줄어 고액 투자자의 자금 유입 가능성이 커진다. 다만 리츠는 금리와 부동산 가치, 공실률 민감도가 높아 세제 혜택만으로 가격을 설명하기 어렵다. 장기 임대 비중과 배당 안정성 등 실물 펀더멘털을 확인해야 한다.

주식예측 관점에서 핵심은 배당세 혜택이 삼성FN리츠의 자금조달 비용과 주가에 어떤 영향을 줄지다. 금리 경로와 유가 변동, 회사채 스프레드 추이가 동시에 움직이면 배당 매력과 신용비용 사이의 균형이 달라진다. 투자자는 국채 3년물 금리, 회사채 민평금리, 리츠별 임대수익 안정성 등을 모니터링해야 한다. 결국 분리과세가 유입을 촉진해 유동성을 높일 수 있지만 금리 리스크가 그 효과를 상쇄할 가능성을 염두에 두어야 한다.