러닝 인구 증가와 함께 단백질 수요가 식품시장을 재편하고 있다. 남양유업은 초고단백 음료 리뉴얼, 프로틴 치즈 확대와 함께 RTD 커피의 해외 진출을 병행하며 사업 포트폴리오를 넓히고 있다. 이런 제품 전략은 매출 다변화와 프리미엄화로 해석되지만 투자 관점에서는 주주환원 정책과 현금흐름 부담이라는 쟁점을 동시에 부각시킨다.

테이크핏 몬스터의 단백질 함량은 45g으로 닭가슴살 약 152g에 해당하며 상하치즈 프로틴은 제품별로 5.7g에서 24g 수준이다. 음료에서 치즈와 요거트로 카테고리를 확장한 전략은 일상영양식화라는 소비패턴 변화와 맞물려 수요 기반을 넓히고 있다. 해외에서는 카자흐스탄 CU 입점과 원료형 동결건조 커피 수출 등으로 커피 수출 매출이 전년 대비 10퍼센트 이상 증가하는 성과를 보였다.

한편 경영진은 배당을 전년 대비 12배로 늘리고 자사주 취득과 소각을 적극 추진하겠다고 발표했다. 문제는 현금창출력이 이를 감당할 수 있느냐다. 지난해 연결기준 영업활동현금흐름은 약 269억원인 반면 자사주 취득에만 279억원이 사용됐고 기말 현금은 853억원에서 421억원으로 감소했다. 단기금융상품 344억원을 더한 가용 유동성은 약 765억원이고 별도 이익잉여금은 약 6060억원이나 현금 유출 속도가 빠르다는 점은 투자 판단의 리스크로 남는다.

한앤코의 지배구조와 동반매도 조항은 자사주 매입의 주당가치 제고 효과를 일부 상쇄할 가능성이 있다. 소각으로 지분율은 높아졌지만 동반매도 시점과 물량이 확정되지 않아 시장은 주가 지지 효과의 실효성을 의문시한다. 투자자는 단기적 주주환원에 주목하되 실적 회복과 현금흐름 개선이 병행되는지를 확인해야 하며 이는 남양유업의 주가 방향성을 결정할 핵심 변수다.