정부가 상장 모회사를 둔 자회사의 중복상장을 원칙적으로 금지하는 방안을 내놓으면서 시장의 불확실성이 커지고 있다. DN오토모티브는 이러한 규제 논의의 직접적 대상이 된 사례로 꼽히며 그룹 내 상장 계획과 연계된 DN솔루션즈의 상장 무산 사례는 이미 시장에 충격을 줬다. 규제 의도는 소액주주 보호와 코리아디스카운트 해소지만 기업들은 자금조달 창구가 급격히 줄어들 것이라고 우려한다. 자본시장 규칙 변화는 IPO 중심의 성장전략을 검토해온 제조업 전반의 투자 계획을 바꿀 가능성이 크다.

통계는 우리 현실의 심각성을 보여준다. 자본시장연구원 집계에 따르면 모회사의 지분 50% 이상인 중복상장 자회사는 239개로 전체의 9.4%를 차지하고 있으며 상장사 중 자회사 비중은 22%에 달한다. 같은 기간 해외 주요국은 미국 0.05% 일본 4% 대만 2.7% 수준이어서 한국의 18%대 지표는 이례적이라는 지적이 나온다. 이 수치는 규제 강화의 명분을 제공하지만 동시에 제조업 자금 수요를 고려한 세밀한 정책설계의 필요성도 드러낸다.

한국 산업구조는 제조업 중심이고 대규모 설비투자가 빈번해 내부자금만으로 전환이 쉽지 않다. LS그룹의 에식스솔루션즈 상장 철회와 SK에코플랜트, HD현대로보틱스 등 첨단 산업 회사들의 IPO 불확실성은 자금 조달 방안 재검토를 촉발하고 있다. 기업들은 IPO 대신 교환사채 EB와 주가수익스와프 PRS 같은 메자닌 발행, 비핵심자산 매각을 검토하는 움직임을 보이고 있다. 이러한 대안은 단기 유동성 확보에는 도움이 되지만 장기적 주주가치와 지배구조 영향까지 계산해야 한다.

실제 EB 발행액은 중복상장 논란이 확산된 지난해 4조 7789억 원으로 2024년의 1조 9841억 원보다 두 배 이상 증가했다. 유동화와 파생상품 활용이 늘면 모회사 주주의 지분 희석 가능성이 커지고 재무구조에 부담을 줄 수 있다. 한편 증시 상장을 통해 독립적인 기업가치 평가를 받는 기회 자체가 축소되는 점은 투자 유치와 기업평가에 구조적 영향을 준다. IPO 심사와 상장 후 공시는 회계 투명성과 거버넌스 개선에 기여해온 만큼 규제의 이득과 손실을 함께 따져야 한다.

DN오토모티브 사례는 단순한 규제 영향 이상의 시사점을 제공한다. DN솔루션즈의 상장 무산과 이후 뉴로메카의 DN오토모티브 양산공장 자동화 프로젝트 수주는 그룹 내 자금과 기술 교류가 여전히 활발함을 보여준다. 뉴로메카는 DN솔루션즈로부터 50억원 전략적 투자를 유치했고 협동로봇 기반 자동화 라인을 DN오토모티브에 적용하면서 실질적 사업 협력이 이어지고 있다. 이는 상장 여부와 별개로 그룹 내부에서 성장 동력을 확보하려는 기업 전략의 전형이다.

정책 설계자는 일본의 공시 강화 사례와 미국의 주주 소송 문화를 함께 살펴야 한다. 일본은 공시 의무를 구체화한 뒤 자발적 상장폐지와 완전 자회사화가 늘면서 ROE와 PBR 개선 효과가 나타났다. 그러나 우리 현실에서는 제조업의 자금 수요와 산업 전환을 고려한 예외 규칙과 소액주주 보호 장치를 병행해야 한다. 이사회의 주주충실의무를 강화하고 예외적 상장에 대해 소액주주 동의 절차를 마련하는 방식은 한 방법이 될 수 있다.

투자자 관점에서는 IPO 파이프라인 축소가 증시 신기업 유입을 줄이고 코리아디스카운트를 장기화시킬 우려가 있다. 반면 자동화와 부품업체처럼 공급망 중심의 기업에는 구조적 기회도 생긴다. DN오토모티브와 뉴로메카 사례는 규제 충격 속에서도 산업 내 재배치와 협력으로 가치를 창출할 수 있음을 시사한다. 정책과 기업의 전략 변화가 맞물려 향후 1년 안에 자금조달 방식과 기업가치 평가의 지형도가 달라질 가능성이 크다.