더원엠티에스가 유엔젤 주식을 장내매수하며 보유 지분을 139만8,266주로 늘려 지분율을 10.84퍼센트로 끌어올린 사실이 공시로 확인됐다. 이는 2025년 2월 기준 보유 주식 130만7,919주(9.91퍼센트)에서 약 9만347주가 증가한 수치로, 단순 매수 이상의 의도가 읽힌다. 시장에서는 이번 매입을 계기로 더원엠티에스의 영향력이 실질적으로 강화됐다고 평가하는 분위기다. 이 변화는 주주 구성과 향후 전략적 선택에 변수로 작용할 가능성이 크다.

유엔젤의 최근 실적 개선은 지분 확대의 배경으로 자주 거론된다. 회사는 2025년 매출액 616억원, 영업이익 34억원을 기록해 매출은 전년 대비 16퍼센트, 영업이익은 329퍼센트 증가했다. 매출 확대에 따른 영업 레버리지로 수익성이 빠르게 개선된 점과 정부 주도의 6G 인프라 국책과제 참여 사실이 결합되며 투자 매력이 부각됐다. 특히 6G 관련 국책 사업은 안정적 수주와 중장기 매출 가시성을 제공할 가능성이 높다.

지배구조 측면에서는 지난해 3월 26일 체결된 최대주주와 2대 주주 간 주식 양수도 및 동반매도권 계약이 주목된다. 이 계약은 경영권 및 지분 매각이 추진될 경우 양측이 공동으로 대응하도록 명시해 일방적 지분 매각을 제한하는 장치로 해석된다. 더원엠티에스 측은 이번 지분 확대가 장기적 지분 구조 검토 차원이라고 밝혔지만, 시장에서는 동반매도권을 통한 공동 전략 수립 가능성을 함께 주목하고 있다. 결과적으로 향후 인수합병이나 경영권 논의의 판이 달라질 여지가 생겼다.

의결권 산정과 실질적 영향력을 둘러싼 계산식도 관심사다. 유엔젤 경영진과 내부 인사들은 총 17.53퍼센트의 지분을 보유하고 있으나 이 중 사내근로복지기금이 보유한 98만9,949주(7.68퍼센트)는 근로복지기본법상 의결권 행사에 제약이 있을 수 있다. 이 경우 경영진 측의 실질 의결권은 약 9.85퍼센트 수준으로 줄어들어 더원엠티에스의 보유 지분과 맞먹거나 역전될 가능성이 제기된다. 회사 측은 해당 지분의 의결권 행사 제한 여부를 법률적으로 검토 중이라고 밝혔다.

투자자 관점에서 보면 유엔젤의 펀더멘털 개선과 더원엠티에스의 지분 확대는 긍정과 불확실성을 동시에 안겨준다. 안정적 국책과제 참여와 가시적인 실적 개선은 주가의 하방을 지지할 수 있으나 지배구조 재편 가능성은 단기 변동성을 키울 수 있다. 결국 투자 판단은 6G 관련 수주 확대의 현실성, 그리고 경영진과 주요주주 간의 협의 경과를 지켜보는 것이 핵심이다. 누가 주도권을 쥐게 되는지에 따라 유엔젤의 다음 스텝이 달라질 것이다.

시장 참여자들에게 남는 질문은 단순하다 무엇이 더 큰 변수인가 실적 모멘텀인가 아니면 지배구조의 변화인가. 과거 사례를 보면 기술 성장성과 지배구조 이슈는 때로 상호 보완적으로 작용하기도 하고 때로 충돌하기도 했다. 유엔젤의 경우 6G 국책과제 참여가 실적의 무게추를 앞으로 옮길 가능성이 있다는 점은 분명한 긍정 요인이다. 다만 지분율 상승을 둘러싼 전략적 선택이 어떤 식으로 드러날지 면밀히 관찰해야 한다.