최근 코스닥에 잇따라 상장한 스팩들의 상장일 급등락 현상이 반복되면서 미래에셋비전스팩8호에 대한 관심이 커지고 있다. 공모가 대비 2배 이상 치솟았다가 급락하는 흐름이 이어지며 단기 차익을 노린 매매가 과열되는 모습이 관찰된다. 유통물량이 줄어드는 구조적 변화가 배경이라는 분석이 증권가에서 제기되고 있다. 투자자는 상장 직후의 시세 변동성이 근본적 가치와 무관할 수 있음을 염두에 둬야 한다.

직접적 사례를 보면 미래에셋비전스팩9호는 공모가 2000원에서 상장일 최고 5900원까지 오른 뒤 3335원에 마감했고 다음 날 상한가를 기록하는 등 극심한 등락을 보였다. 삼성스팩12호도 상장일 221% 상승(6420원) 후 급락해 3030원에 마감했으나 연속 상한가를 기록하는 등 롤러코스터 장세가 반복됐다. 이러한 패턴은 한달 사이 상장한 스팩 대부분에서 공통으로 관찰된다. 소유구조와 배정 방식에 따라 초단기 유통물량이 크게 달라지기 때문이다.

스팩은 본질적으로 영업 없이 합병 대상 기업을 찾는 페이퍼컴퍼니라서 합병 전까지는 실적 근거가 부족하다. 일반적으로 시가총액이 80억~120억 원대로 작아 유동성이 적으면 동일한 주문만으로도 가격이 급등락한다. 예컨대 어느 스팩은 총 발행주 550만 주 가운데 발기인 보유 50만 주를 제외한 500만 주 중 기관에 217만 5350주가 배정되면서 상장 직후 실제로 시장에 풀린 물량은 282만 4650주에 불과했다. 결과적으로 상장 후 약 2주 동안 거래 가능한 규모가 56억 원 수준에 그쳐 변동성이 확대됐다.

변화의 중심에는 공모주 배정과 의무 보유 확약 제도의 확산이 있다. 올해 7월부터 기관에 의무 보유 확약을 건 투자자에 우선 배정하는 비중이 확대되면서 최소 확약 기간을 설정한 기관들이 늘었다. 내년에는 이 비중이 더 높아져 유통 가능한 초단기 물량은 더 줄어들 가능성이 크다. 유통물량 감소와 함께 상한가 폭 확대 등 제도 변화가 맞물리며 초단기 투기적 거래를 촉발하고 있다.

구조적 위험은 합병 후 기업 가치의 불확실성과 결부된다. 지난 해 스팩 소멸 합병 방식으로 상장한 기업들 중 증권신고서의 매출 추정치에 부합한 곳은 소수에 불과했고 라온텍은 매출 추정 242억 원에 실제 107억 원으로 55.52%의 괴리율을 보였다. 금융당국은 외부 평가의 객관성 제고와 합병심사 강화에 나섰고 그 결과 거래소 심사에서 미승인 통보를 받아 합병 상장이 무산된 사례가 늘었다. 증권사들이 합병 관련 수수료로 큰 이익을 얻는 구조도 투자자 경계의 근거로 작용한다.

미래에셋비전스팩8호를 둘러싼 의사결정은 두 갈래로 나뉜다. 단기 청약과 상장 직후 매매로 수익을 노리는 전략은 유통물량과 기관 확약 비율에 민감하고 큰 변동성을 감수해야 한다. 반대로 합병 후보의 사업성, 거래소의 심사 가능성, 기업가치 산정의 객관성을 중심에 두는 접근은 시간이 필요하지만 리스크가 다른 방식으로 드러난다. 결국 투자자는 공모 당시의 배정 비율과 확약 분포, 합병 타깃의 실질 영업수익 전망을 확인한 뒤 선택해야 한다.