금융당국이 기업성장집합투자기구 BDC 도입을 본격화하면서 개인들이 간접적으로 비상장 기업에 참여할 수 있는 창구가 현실화되고 있다. 다수의 증권사와 자산운용사, 벤처캐피탈이 인가 검토에 나선 상황에서 제도의 성패는 유동성 확보와 운용역의 발굴 능력에 달려 있다는 관측이 나오고 있다. 과거 상장된 폐쇄형 부동산 공모펀드들이 거래가 거의 없어 '무늬만 상장'으로 남은 사례는 경각심을 준다. 맵스리얼티 같은 펀드의 낮은 거래량 사례는 투자자 회수 경로와 시장가격 형성의 빈곤이 얼마나 빠르게 투자 매력도를 갉아먹는지를 보여준다.

BDC는 공모로 자금을 모아 비상장기업의 지분과 대출 등에 투자한 뒤 거래소에 상장하도록 설계된 하이브리드형 펀드다. 상장 의무화를 통해 투자자 회수 통로를 확보하면서도 일정 기간 폐쇄형 운용으로 기업에 안정적 자금을 공급하는 구조여서 SPAC, PEF, 전통적 VC와는 다른 성격을 띤다. 무엇보다 공모를 통한 개인 참여가 허용된다는 점이 핵심으로, 이에 따라 자본시장에 유입될 수요의 크기와 성격을 가늠해야 한다. 금융위의 조사에서 증권사·운용사·VC 등 39곳이 인가 수요를 보였다는 점은 초기 관심을 보여주는 지표다.

하지만 상장만으로 시장이 형성되는 것은 아니어서 유동성 확보는 BDC의 관건이다. 금융위가 유동성공급자 LP 도입을 검토하는 것은 거래 활성화를 위한 현실적 대안이나 LP 도입만으로 시장이 살아날지는 미지수다. 맵스리얼티1 사례는 유동성 부재가 장기화할 때 공모 참여자의 회수 제한과 가격 왜곡으로 이어지는 구조적 문제를 단적으로 드러낸 바 있다. 따라서 LP 도입과 함께 공시 확대, 스프레드 관리, 시장조성 인센티브 등 복합적 장치가 병행돼야 투자자 신뢰를 확보할 수 있다.

운용사의 역할도 재정의되어야 한다, 비상장 기업을 발굴해 포트폴리오를 구성하고 이해상충을 관리할 수 있는 내부통제 역량이 필수적이다. 개인투자자 보호를 위해 공모 구조, 보수 체계, 환매 및 회수 규정은 명확히 규정돼야 하며 감독당국의 감시 체계도 강화되어야 한다. 결국 BDC의 성공은 시장조성 정책과 운용사의 선별능력, 그리고 개인투자자의 정보 접근성 세 요소가 맞물릴 때 가능하다. 맵스리얼티 사례가 던지는 교훈을 반면교사로 삼아 정책과 시장 관행이 함께 개선되어야 한다.