연말을 맞아 스팩주의 신규 상장이 몰리면서 상장 직후 주가의 급등과 급락이 빈번해졌다. 비엔케이제3호스팩은 상장 첫날 장중 고가가 7700원까지 치솟았다가 결국 2100원으로 마감하는 등 공모가 대비 극심한 등락을 보이며 단기 투자 위험을 드러냈다. 미래에셋비전스팩9호와 삼성스팩12호 등도 상장 직후 2배 안팎의 급등을 보인 뒤 곧바로 낙폭을 키우는 롤러코스터 장세를 반복했다. 연속된 급등락은 개인 투자자들의 과도한 손실 노출 가능성을 높이며 시장 불안을 키우고 있다.

변동성 확대의 핵심 배경은 올 7월 의무 보유 확약 제도의 확대 도입으로 분석된다. 예컨대 미래에셋비전스팩9호는 발기인 보유분을 제외한 500만 주 중 기관에 217만 5350주가 확약 조건으로 배정되며 실제 시장에 풀린 유통물량이 282만 4650주로 제한돼 상장 초기 거래 가능한 물량이 크게 줄었다. 스팩은 통상 시가총액이 80억~120억 원 수준으로 작아 유통 물량의 변동이 곧바로 가격 변동성으로 이어지기 쉽다. 금융당국의 취지는 장기 투자 유도였지만 결과적으로 유통성 축소가 초단기 차익을 노린 투기적 매매로 연결되는 부작용이 관찰된다.

이런 국면에서 투자자는 몇 가지 핵심 변수를 점검해야 한다: 상장 주식 수와 발기인 보유 비율, 기관 확약 주식의 규모와 최소 확약 기간을 먼저 확인해야 한다. 상장 직후의 고점 진입은 회복까지 상당한 시일이 걸릴 수 있다는 점을 염두에 두고 단기 매매보다는 유통물량과 공시 내용을 바탕으로 리스크를 관리하는 편이 안전하다. 스팩은 합병 대상 기업을 찾기 전까지 실적 지표로 평가하기 어렵고 합병 성사 여부가 주가의 본질적 동인이 되는 구조이므로 예측 불확실성이 크다. 이런 특성을 감안하면 작은 시가총액과 제한된 유통물량을 쏠림 현상으로만 바라보는 태도는 위험하다.

정책적 관점에서는 유통성 보전과 투자자 보호 사이의 미세한 균형을 찾아야 한다. 의무 보유 확약 비율과 기간, 공시 강화를 재검토해 유통물량 감소가 가격 왜곡으로 이어지지 않도록 제도를 정교화할 필요가 있다. 동시에 스팩 합병 후 기업 가치 검증과 사후 관리 체계를 강화해 합병 성공률과 투자자 기대치 간 괴리를 줄여야 한다. 투자자 보호와 시장 유동성이 상호 보완되는 방향으로 조정될 때 스팩은 코스닥 활성화에 기여할 수 있는 자금조달 수단으로 자리잡을 가능성이 크다.