얼라인파트너스가 에이플러스에셋에 보낸 공개주주서한은 단순한 소수주주 불만을 넘어 기업가치 제고와 거버넌스 변화를 촉구하는 본격적인 주주행동으로 읽혀진다. 얼라인은 지분 18.05%를 보유한 2대 주주로서 알테오젠 등 고변동성 금융자산 처분과 나노엔텍 등 저수익성 자회사 매각을 요구했고, 상장주식 보유액 67억원과 자회사 지분가치 합계 약 1180억원이라는 구체적 수치까지 제시했다. 에이플러스에셋의 연결 기준 ROE가 2020년 29.7%에서 2024년 1.6%로 급락한 점과 별도 기준 ROE 16.8%의 괴리는 경영자원 배분에 대한 의구심을 키운다. 이러한 요구는 대표이사와 이사회 의장 분리, 보상·평가위원회 설치, 감사위원 확대 등 거버넌스 개선 안건과 맞물려 주총 국면에서 표결 쟁점이 될 전망이다.

최근 공개매수를 둘러싼 PEF들의 난항은 에이플러스에셋 사안의 맥락을 보여준다. 베인캐피탈의 에코마케팅 공개매수는 최대주주와 동일 가격으로도 95% 확보에 실패해 현재 약 81% 지분에 머물고 있고, 한앤컴퍼니의 SK디앤디 1차 응모율은 40.2%에 그쳤으며 2차는 5.0%에 불과했다. 얼라인이 과거 에이플러스에셋을 상대로 시도한 공개매수 응모율 역시 35.9%에 그친 점은 소액주주들이 단순한 가격 제시에 흔쾌히 응하지 않는 현실을 드러낸다. 왜 소액주주들은 동일 가격에도 매도를 꺼리는가라는 질문은 이제 PEF와 경영진 모두가 해법을 찾아야 할 과제로 남는다.

소액주주 인식 변화와 시장 환경은 에이플러스에셋 사례의 핵심 배경이다. 코스피가 고점을 형성한 가운데 주주행동주의 플랫폼 확산은 집단학습 효과를 낳아 상장폐지 이후의 잠재적 이익을 포기하지 않으려는 태도를 강화했다. 에이플러스에셋의 경우 비핵심 자산에 대한 투자와 자회사 인수로 연결 재무지표가 약화된 점이 주가순자산비율 1.8배라는 저평가로 이어진 측면이 있다. 따라서 자산 매각과 본업 집중, 보상체계 투명화 등 얼라인의 요구는 단순한 요구를 넘어 실질적 가치 회복을 위한 방안으로 평가될 수 있다.

투자자 관점에서는 주주제안과 회사의 대응을 주의 깊게 관찰해야 한다. 만약 에이플러스에셋이 고변동성 자산을 정리하고 나노엔텍 등 비핵심 자산을 합리적 가격에 처분해 현금을 확보하며 이사회 독립성을 강화하면 밸류에이션 재평가의 여지가 생긴다. 반면 주주제안이 표결에서 충분한 지지를 얻지 못하거나 시장 신뢰 회복이 지연되면 단기적 주가 부진과 함께 전략적 매각이나 자본정책을 통한 우회적 회수가 더 주목받는 시나리오가 될 수 있다. 기업의 사회책임 활동도 잊지 말아야 할 변수로 에이플러스에셋은 환경교육 후원을 7년째 이어오며 누적 7100만원을 지원한 점이 투자자 관계에서 긍정적 요소로 작용할 수 있다.