동화약품은 오너 4세 윤인호 대표가 경영 전면에 나선 지 1년 만에 누나 윤현경 전 상무가 고문으로 물러나고 숙부인 윤길준 전 부회장도 경영일선에서 물러나는 변화를 겪었다. 지배구조는 윤 대표→디더블유피홀딩스→동화약품으로 이어지는 옥상옥 구조로 최대주주인 디더블유피홀딩스는 동화약품 지분 15.22%를 보유하고 있다. 윤인호 대표는 개인회사인 디더블유피홀딩스 지분 60%를 보유하면서 실질적 지배력을 키운 상태다.

실적은 표면적으로는 흔들리고 있다. 지난해 연결 매출은 4964억원으로 매출 목표인 5000억원에 근접했지만 영업이익은 2억6000만원으로 전년 대비 98% 감소했다. 투자자는 이러한 옥상옥 지배구조와 소액증여로 늘어난 경영진 지분, 즉 단기 실적 회복 가능성을 어떻게 해석해야 할까?

약가 인하와 약가 우대 조건을 담은 정부의 제도 개편은 R&D 비중이 곧 기업가치로 직결되는 환경을 만들었다. 동화약품의 지난해 연구개발비는 257억원으로 매출 대비 약 5% 수준에 불과해 향후 혁신형 인증 기준(7%)을 맞추기 위한 투자가 필요하다. 업계가 외부 전문가 영입과 자회사 재합병 등으로 R&D 체제를 재편하는 가운데 동화약품의 파이프라인 강화 여부가 관건이다.

핵심 의약품군인 활명수 판콜 후시딘 계열이 전체 매출의 34%를 차지하는 구조는 안정성이자 성장의 한계 모두를 드러낸다. 경영권 정비가 진행되는 동안 주가 민감도는 높아질 수 있고 우 전 수석 사외이사 후보처럼 정치적 논란은 추가적인 변수로 작용한다. 중장기 관점에서는 지배구조 투명화와 R&D 투자 성과를 확인할 때까지 보수적 접근이 합리적이다.