금호건설은 지난해 영업이익이 470억원으로 흑자전환하면서 재무회복 신호를 보였다. 차입금은 1571억원으로 41.8% 줄었고 부채비율도 520.2%로 개선됐다. 원가율 관리와 선별 수주가 실적 개선의 배경으로 꼽힌다. 다만 수치 개선이 실제 재무 안정성으로 완전히 연결됐다고 보기에는 이르다.
우선 회사에 남아 있는 PF 관련 우발부채 잔액은 1395억원에 달해 잠재 리스크로 남아 있다. 정비·기타사업 14건에 묶인 책임준공 연계 대출 잔액은 5306억원으로 준공이행 실패 시 채무인수로 전환될 수 있다. 특히 만기가 2010년을 넘긴 서울 사업장 423억원과 용인 1278억원은 출자전환 없이 계류 중인 상태다. 이들 사업장의 처리 속도가 금호건설의 재무 지표를 좌우할 가능성이 크다.
일부 사업장은 이미 진척을 보였고 울산 사업장은 올해 2월 만기 후 전액 상환됐으며 고양장항 등 컨소시엄 채무인수 규모도 크게 축소됐다. 수원 사업장은 계약 진척률이 70%를 넘었고 잔여 세대 분양이 진행 중이라 정산 시점이 다가오고 있다. 그럼에도 우발부채가 손실로 전환된 사례가 있고 지급보증 관련 충당부채도 잔액이 줄었지만 실제 지급이 상당 부분을 차지했다. 투자자라면 어떤 신호를 우선 확인해야 할까
최근 부산 서부산 행정복합타운 시공사 선정에서 금호건설 컨소시엄이 태영건설에 밀린 사실은 수주 포트폴리오 측면의 부담을 드러낸다. 공공청사나 도시재생 대형사업 수주는 안정적 캐시플로를 확보하는 통로인 만큼 탈락은 단기적 성장동력에 영향을 준다. 반면 제주 지역 건설현장에 출장 특수건강검진 서비스를 제공하는 점은 건설 현장 참여와 지역 네트워크를 의미하며 수익 다변화의 작은 신호로 읽힌다. 지역별 사업 비중과 컨소시엄 참여 비율을 분석하면 향후 현금 유입의 방향을 가늠할 수 있다.
눈에 띄는 역설은 당기순이익이 623억원으로 개선됐지만 영업활동현금흐름은 802억원에서 510억원으로 줄었다는 점이다. 정산 시점 차이와 운전자본 변동이 주된 원인으로 회사는 올해 주요 사업장 입주와 정산으로 현금흐름 개선을 기대하고 있다. 지급보증손실충당부채는 453억원에서 160억원으로 감소했으나 감소분의 상당 부분이 실제 지급 처리에 따른 결과였다. 따라서 실적 개선의 질을 판별하려면 분기별 현금흐름과 프로젝트별 정산 내역을 면밀히 들여다봐야 한다.
결국 금호건설의 주가와 신용 리스크는 PF 우발부채 정리 속도, 책임준공 사업의 준공 여부, 잔여 대출의 처리 방식에 민감하게 반응할 전망이다. 단기적으로는 정산이 본격화되는 사업장들의 입주·분양 성과가 모멘텀이 될 수 있고 장기적으로는 출자전환이나 자산 매각 같은 구조적 해법이 관건이다. 투자자 관점에서는 보수적으로 실적과 현금흐름 추이를 지켜보되 예상보다 빠른 우발부채 축소가 확인되면 리레이팅 가능성을 검토할 필요가 있다. 당분간은 개선 신호와 남아있는 재무 리스크를 함께 비교해 포지션을 결정하는 전략이 합리적이다.