중대형 스팩의 연이은 합병 무산과 청산 예정 소식이 확산되면서 신한제11호스팩을 포함한 대형 스팩들이 투자자 관심의 시험대에 올랐다. 2021년 이후 공모금액 200억~700억원대의 대형 스팩이 대거 등장했지만 합병 성과는 미미했고 고평가 논란이 잇따르며 시장의 신뢰를 갉아먹었다. 신한제11호스팩(공모 360억원)은 다른 대형 스팩과 마찬가지로 합병 대상을 찾지 못할 경우 상장 폐지 가능성에 직면해 있고 최근 대표이사 사임 소식은 불확실성을 키운다. 이러한 흐름은 스팩을 통한 신속한 상장을 기대했던 기업과 투자자 모두에게 경고 신호로 읽힌다.
스팩의 법적 시간표는 분명하다. 상장 후 3년 이내 합병을 완료해야 하며, 합병에 실패하면 6개월 전부터 청산 절차가 시작된다. 주주들은 합병에 반대할 경우 주식매수청구권을 행사할 수 있고 하나금융25호스팩 사례에서는 매수청구권 가격이 주가보다 높아 반대가 기승을 부렸다. 피아이이와의 합병 과정에서 기업가치가 최초 제시액에서 45%가량 깎이는 등 밸류에이션 수정이 반복되자 주주 설득에 실패한 점은 신한제11호스팩의 향후 협상력에도 시사하는 바가 크다.
대형 스팩은 통상 합병 대상 기업 시가총액의 10~20% 수준으로 자금을 모집해 왔고 그 결과 합병 후보는 시가총액 3천억~1조원대의 기업이어야 했다. NH스팩19·20호(각각 960억·400억), 하나금융25호스팩(400억), 삼성스팩7·8호(300억·400억), 미래에셋드림스팩1호(700억) 등은 이 시장을 대표하는 사례들이다. 그러나 대어급 기업들이 스팩 합병을 거부하거나 고평가 우려로 반대가 거세지면서 대형 스팩의 활용 가치는 급격히 내려앉았다. 신한제11호스팩 역시 이런 구조적 난제에서 자유롭지 못하다.
최근 신한제11호스팩의 대표이사 사임 공시는 단순한 임원 교체 이상의 함의를 갖는다. 경영진 교체는 합병 추진 속도와 협상 전략에 직접적인 영향을 미치며, 신규 대표이사 선임 전까지는 의사결정이 더뎌질 수밖에 없다. 투자자 입장에서는 남은 잔여 기간, 현금성 자산 규모, 스폰서의 추가 출자 의지 등을 면밀히 점검해야 한다. 특히 합병안 표결에서 의사정족수 요건과 주주구성은 결과를 좌우하는 핵심 변수가 된다.
시장 심리가 바뀌면 구조 자체가 재설계된다면 어떤 방향이 가능할까. 스팩 발행을 주도했던 증권사들은 당분간 중대형 스팩 신규 상장을 자제할 가능성이 높고 대안으로는 PIPE(사모 투자인수)/일반 IPO 대기 등 다른 경로가 부상할 수 있다. 투자자는 스팩의 순자산가치와 현금성 비중, 합병 후보와의 가격 재협상 가능성, 주주환매 리스크를 체크해 리스크를 계량화해야 한다. 결국 신한제11호스팩 사례는 스팩에 대한 과거의 기대가 현실화되는 과정에서 무엇을 경계하고 대비해야 하는지를 보여주는 사례다.
단기적으로 관찰해야 할 지표는 분명하다. 남은 합병 기한과 청산 가능 시점, 스폰서 및 주요 주주들의 매매 동향, 합병 후보군과의 접촉 여부가 우선순위다. 중장기적으로는 국내 자본시장에서 스팩의 역할과 규제 환경 변화, 투자자 보호 장치 강화 여부가 판세를 좌우할 것이다. 투자 결정은 확률과 손익의 균형을 냉정히 따져야 하며, 신한제11호스팩은 그 판단을 시험하는 현재의 기준점이 되고 있다.