SNT에너지를 중심으로 SNT홀딩스의 스맥 지분 공세가 그룹 전체의 자본구조 변화를 몰고 있다. 지난해 6월 SNT홀딩스는 장내에서 308만9302주(7.68%), 최평규 회장은 135만5769주(3.37%)를 취득해 합산 11.05%로 스맥의 최대주주로 올라섰다. 이후 추가 매수로 지분율은 14.74%에서 2024년 11월 20.2%로 확대됐고 최근에는 21.26%를 기록하고 있다. 이 과정에서 SNT홀딩스는 자회사 지분을 기초자산으로 메자닌을 잇달아 발행했고 SNT에너지 지배구조의 변화와 희석이 가시화됐다.

스맥이 추진하는 현대위아 공작기계사업부 인수는 거래규모 3400억원으로 회사의 현행 시가총액 1200억원 대비 세 배가 넘는 부담이다. 스맥 자체 조달 의무와 함께 투자현금흐름은 2023년 3분기 기준으로 991억원 순유출, 관계기업 투자자산 취득에 1183억원이 투입되며 재무레이션이 악화됐다. 2024년 말 유동부채는 1621억원으로 전년 대비 57% 증가했고 단기차입금은 642억원에서 1237억원으로 거의 두 배가 됐다. 이런 상황에서 SNT홀딩스의 지분 확대는 인수전에서 우위를 점하려는 전략으로 풀이된다.

그러나 SNT홀딩스가 선택한 대규모 메자닌 조달은 그룹 내부의 지분 희석을 초래했다. 지난해 5월 자사주와 SNT에너지 지분을 기초로 900억원 규모 EB를 발행했고 연말에는 SNT에너지와 SNT다이내믹스를 담보로 각각 1184억원과 300억원 규모의 EB·CB를 추가 발행했다. 그 결과 SNT홀딩스의 SNT에너지 지분율은 2024년 말 60.49%에서 최근 50.78%로 하락했고 향후 교환·전환 권리 행사에 따라 추가 희석이 불가피하다. 자회사의 지배력 약화와 재무적 의무의 균형은 향후 경영 리스크로 작용할 공산이 크다.

시장은 이러한 구조적 변화에 민감하게 반응하고 있다. SNT에너지는 한 거래일에 28.28% 급등하는 등 변동성이 확대됐고 SNT다이내믹스도 동반 상승하는 모습을 보였다. 이러한 급등은 인수전 기대감과 함께 소액 투자자의 단기 매수세가 결합된 결과로 해석된다. 그러나 단기 주가 흐름과 장기적 지배구조 변화는 별개의 문제라는 점을 구분할 필요가 있다.

전략적 관점에서 보면 공작기계 사업의 편입은 그룹 제조 역량 강화와 방산, 자동차 부품 계열과의 시너지를 기대하게 한다. SNT다이내믹스와 SNT모티브를 축으로 한 생산공정 내 수직적 통합이 가능하다는 논리다. 그러나 스맥을 통해 간접적으로 지배권을 확보하는 방식은 거래비용과 재무부담을 동반하며 직접 인수 대비 효율성 논쟁을 불러일으킨다. 시장은 왜 간접 지배를 택했는지, 그리고 그 선택이 가치 창출로 연결될지를 묻고 있다.

지배구조와 자금 조달의 균형은 투자자 보호 측면에서도 중요한 쟁점이다. EB·CB의 만기, 전환 조건과 효력 발생 시점, 그리고 보유 자회사들의 유동성 확보 계획을 공개해야 시장의 불확실성이 줄어든다. 현재 SNT홀딩스는 연결기준 부채비율 33%와 별도 현금성자산 345억원으로 비교적 방어적 수치도 보유하고 있다. 그럼에도 메자닌 의존도가 높아지는 구조는 주주 관점에서 눈여겨봐야 할 신호다.

투자자에게 남는 숙제는 두 가지다. 첫째는 SNT에너지 등 계열사 지분 희석과 그에 따른 의결권 변화가 주가와 실적에 미칠 영향을 면밀히 추적하는 일이다. 둘째는 스맥의 현대위아 공작기계사업부 인수가 실제 매출과 영업이익으로 연결되는지 확인하는 일이다. 이 과정을 통해 단기적 주가 변동을 넘어 중장기적 기업 가치의 등락을 가늠할 수 있다.