신한제12호스팩이 코스닥 입성 첫날 장중 큰 폭으로 치솟으며 투자자들의 시선을 끌었다. 공모가 2000원 대비 장중 4,940원까지 오르며 약 147퍼센트의 상승을 기록했고 일부 집계에서는 4,850원 수준으로 집계되기도 했다. 수요예측에서 약 1,100대 1의 경쟁률을 보였고 발기인이자 최대주주는 대상어드밴테스다. 단기 차익을 노린 매매와 함께 스팩의 본질적 가치인 합병 가능성이 향후 주가 방향을 좌우할 것이라는 관측이 나온다.

스팩은 비상장기업과의 인수·합병만을 목적으로 설립된 특수목적회사로 상장 후 3년 이내에 합병 대상을 찾지 못하면 청산된다. 청산 시 투자자에게는 공모가에 일정 이자를 더해 반환하지만 공모가보다 높은 가격에 매수한 주주는 그 차액만큼 손실을 본다. 합병이 성사되기 전까지 스팩의 실질적 가치는 공모가 수준으로 평가된다는 점은 시장 참여자들이 간과하기 쉬운 사실이다. 따라서 공모가를 웃도는 가격에 매수할 경우 합병 비율과 청산 시 불리함을 감수해야 한다.

최근 상장한 스팩들의 시초가가 공모가를 크게 웃돈 사례가 반복되고 있다. 신한제13호스팩은 수요예측에서 1,337대 1가량의 경쟁률을 기록한 뒤 시초가가 공모가 대비 195퍼센트 수준으로 형성되었고 다른 스팩들도 55퍼센트에서 155퍼센트 사이의 급등을 보였다. 이러한 급등 구간에서 기관이 보유 물량을 처분하고 개인투자자가 이를 받아내는 패턴이 시장에서 재현되고 있다. 결과적으로 상장 당일의 상승 폭이 시간이 지나면서 대부분 반납되는 경향이 뚜렷하다.

스팩 가격이 급등하면 합병 상대 측이 합병을 기피하는 역효과가 발생할 수 있다. 높은 주가를 기준으로 합병비율을 산정할 경우 피합병법인의 지분이 희석되고 합병 조건이 불리해질 가능성이 커진다. 기관의 단기 매매가 개인에게 고점 물량을 떠넘기는 구조는 시장의 효율성을 해치는 요인이다. 투자자는 이러한 구조적 리스크를 수치와 사례로 분석해 판단할 필요가 있다.

추격 매수는 과연 합리적인 선택일까? 최근 미국 소비자물가지수 발표와 중동 지정학 리스크, 원·달러 환율 변동 등 외부 변수들이 코스닥 변동성을 키우는 가운데 스팩의 변동성도 확대되고 있다. 외국인 순매도와 개인의 매수 집중이 동시에 펼쳐지는 상황에서 상장 첫날의 급등이 지속될 근거는 약하다. 개별 투자자는 공시되는 합병 후보 정보와 스폰서 이력, 거래량 흐름을 우선 확인해야 한다.

신한제12호스팩을 포함한 최근 스팩 시장의 급등 현상은 단기 매매 관점과 중장기 합병 관점 사이의 괴리를 보여준다. 실질적인 투자 판단은 공모가, 수요예측 경쟁률, 스폰서 신용과 합병 타임라인을 종합적으로 고려해 이뤄져야 한다. 투자자는 상장일의 과열을 경계하고 합병 공시 전까지는 공모가 수준을 기준으로 위험을 관리하는 것이 합리적이다. 시장의 변동성이 높을수록 정보의 질과 시점을 따져 신중하게 대응할 필요가 있다.