상장 첫날 엔에이치스팩31호의 회전율이 362.7%로 집계되며 스팩주 거래가 단기 차익 중심으로 재편되고 있다. 상장일 거래량은 2301만3311주, 상장 주식 수는 634만5000주로 공모가 2000원을 기준으로 투자자들의 매매가 집중됐다. 주관사 NH가 배정한 이 종목은 단기간 유동성이 크게 몰리면서 하방 위험은 제한적이라는 인식과 동시에 급등락 리스크를 동시에 드러냈다. 이는 IPO 시장 부진 속에서 공모가가 상대적으로 낮은 스팩을 통한 단기 수익 추구가 늘어난 결과다.

그러나 스팩 시장 전반은 대형 스팩의 부진으로 신호가 엇갈리고 있다. 최근 삼성스팩9호 신한제11호스팩 등은 공모가를 밑도는 가격에 거래되고 일부는 합병 실패로 엔에이치스팩19호처럼 청산을 맞았다. 대형 스팩은 합병 대상 탐색과 협상에서 난이도가 높아 수년간 저평가 상태가 이어질 수 있다. 투자자는 높은 회전율 뒤에 숨은 실체 리스크를 냉정하게 따져봐야 한다.

금융당국의 심사 강화도 스팩의 운명을 가르는 변수로 작용하고 있다. 금감원은 외부평가 이력 공시 강화 매출 예측치와 실적 차이 공시 확대 등 요건을 까다롭게 바꾸면서 상장과 합병 일정이 지연되는 사례가 늘어났다. 그렇다면 엔에이치스팩31호가 단기 매매의 대상으로 끝날지 아니면 합병 성공으로 시장의 신뢰를 회복할 수 있을까. 답은 합병 상대의 성장성 상장예비심사 통과 여부 그리고 투자자들이 감내할 수 있는 시간 프레임에 달려 있다.

긍정적 시나리오에서는 시가총액 400~500억원대 스팩이 4000억원 전후 기업과 합병에 성공하면 스팩 시장의 저변이 넓어질 수 있다. 이미 엔에이치스팩20호의 크리에이츠와 하나금융25호의 피아이이처럼 상장예비심사를 통과한 사례들이 뒤따르고 있다. 반면 합병 실패 시에는 원금 보장이 있지만 자금이 장기간 묶이고 시장 변동성에 노출되는 구조적 한계가 분명하다. 투자자는 엔에이치스팩31호의 높은 회전율을 단기 신호로만 보지 말고 합병 파이프라인과 심사 부담을 함께 검토해야 한다.